哪些通信設備企業可能登陸科創板？

截至四月11號，上海證券買賣商品所共接受並審理65起科創板公司申請報告，新一代資訊技術產業作為科創板重點支援的產業，共有32家。

那裡面，積體電路、人工智慧、大數值的申請報告標的較多，而新一代移動通信公司較少。 固然通信設施商閃現巨頭壟斷的局面，不過其

產業鏈上下游細分賽道中還是有眾多非上市的優質公司，符合科創板“硬科學技術”正題，在未來有可能登陸科創板。 產新君將從公司打

理指數和科學技術指數兩個維度深度分析通信行業潛伏標的37家，並給出科創板登陸指數。
1 研討範圍與指標框架
5G元年，萬億市場 中國運營商資本費用在3G時期晚於全世界1-2年，4G和全世界週期時序持衡，5G主將先全世界。依據三大運營商揭曉2019

年的資本支出規劃，可以預計增速將會在2019年回正，那裡面去掉除掉5G局部基本與2018年持衡，即5G資本費用將貢獻增量。2019年是中國

5G元年，5G前一階段投資環繞通信網路基礎設備展開，5G網路建設總投資可達萬億。
硬核科學技術，戰略前鋒 依據3GPP對於5G網路特點標誌“三超”（超高速、超大連署、超高靠得住性）要求，比4G的網路特點標誌參變數

有量級提高。科學技術變法是網路品質提高的關緊驅動力，從1G到4G時期的通信技術的歷次變法，都始於通信網路設施的硬科學技術變法，

並驅動資訊內部實質意義、應用終端、需要場景的變法。5G也不例外，以硬科學技術為主的通信網路設施以及其產業鏈上下游公司將首批獲

益。隨著國際情勢衍變，各國在最近興起技術領域的競爭變成大國博弈的手眼，5G作為最近興起技術的代表及資訊技術的基礎，涉及國度安

全，戰略意義不言而喻。
科創賽道，標的指數 固然通信設施商閃現華為、中興、愛立信、諾基亞、思科等巨頭壟斷的局面，不過其產業鏈上下游局部細分賽道中還

是有眾多非上市的優質中國公司，符合科創板“硬科學技術”正題，在未來有可能登陸科創板。鑒於市場對新一代移動通信設施的潛伏科創

標的研討較少，產新君從公司打理指數和科學技術指數兩個維度精選37家分析，給出科創板登陸指數。
打理指數由細分市場規模、細分市場占比、細分市場是否有政策支持、公司打理、公司融資與估值事情狀況五項構成。那裡面市場規模和細

分市場占比是評估公司未來打理進展潛在力量的關緊指標，公司打理事情狀況和公司融資估值事情狀況以及細分市場是否有政策支持是公司

到現在為止打理狀況的關緊反響。科學技術指數由自主智慧財產權、開發整體體系、專利事情狀況、獲獎事情狀況、專利打理有關度構成。

科學技術創新是通信設施公司進展的驅動力。那裡面，為權衡公司間專利的相對價值，構建了一個CIA（Comprehensive Innovation

Ability）指數來權衡專利定期刊物，以已公開專利為基礎，從專利數目、專利品質、專利價值和開發實在的力量四個方面臨潛伏公司施行

技術先進性評估。
2 中心技術與投資熱點 變法即熱點：場景需要表決硬科學技術方向 3GPP定義三個5G應用途景：eMBB（高頻寬）、mMTC（大連署）、uRLLC

（高靠得住&低延緩）。不一樣應用途景對於5G網路的目的需要不一樣，表決5G硬科學技術變法的方向，因此表現出來到網路設施端對應的

變動還是增量需要，而這些個變動和增量也是5G投資的熱點。
數值出處：3GPP，ITM-2020，《5G：2020後的移動通信》，技術即焦點：空口技術和網路架構技術 5G空口技術主要是從提高空間複費用、

增長頻譜利用率、增加系統頻寬三個維度展開。增長空間複費用是基礎，也是到現在為止進展途徑較為清楚的技術指標。那裡面，大規模接

收天線，波束天性技術，小基站是空口側的基礎和中心技術。5G網路架構技術集中在從扼制與數值離合技術和軟體與硬體解耦合技術。那裡

面，SND，NFV，MEC技術是網路傳道輸送側基礎和關鍵技術。
隨著通信頻率增長和途徑傷耗加大，通信系統將面對改善遮蓋和減損干擾的要求；經過在收發兩端增加接收天線數目來償還高頻途徑傷耗，

孕育出大規模接收天線陣列MIMO。波束賦形技術是接收天線與DSP技術的接合，用於定向信號的傳道輸送還是收繳。總體來說，接收天線對

應的空口側將會顯露出來結構性的變動，因此帶來新的投資熱點。 小基站與超密組網技術。小基站是一種小規模化、低功率的基站設施，

品質2-10kg，功率50mW-5W之間，遮蓋範圍10-200米，具備可控性好、智慧化和組網靈活化等獨特的地方。在思索問題5G成熟的全遮蓋時，

會用低頻帶做遮蓋層，中頻帶做容積層，高頻帶做高容積層。5G關鍵組網技術超密佈組網即為小基站的密佈組網。
數值出處： 華為，佰才邦，愛立信，神州福祉產業研討院 熱點+焦點：
硬科學技術帶來投資有可能 依據空口和網路技術的變法焦點，對技術帶來的投資熱點，按以下三點給出剖析：
（1） 接收天線：空口側要求的MIMO，與網路側要求的天饋一體化。
（2） OTN網路組建和中傳網路的組建以及整個兒網路的升班帶來的光電改換板塊的需要的增加和效率的升班。
（3） SDN，NFV技術帶來5G後期的網路建設和運維的變更。
3 科創賽道與標的挑選 接合上面所說的技術和投資剖析，依據運營商2G/3G/4G的宏基站建設音節施行量價計數，接合5G頻率和4G的升水測

算，我們預計5G宏基站數為525萬站左右，基站（無線側）投資市場規模達9000億。外加傳道輸送側投資（傳道輸送側投資額約略是無線側

的二分之一），那末中國5G總體投資額約為1.3萬億元，那裡面2019年約為300億元。 細分機緣在建設期中無線側和傳道輸送側 5G網路建設

先後經歷“計畫期、建設期、運維期、應用期”四個階段，本研討主要關心注視前三個週期。那裡面，計畫期中標準制定和網路計畫預設基

本由工信部、三大運營商及關涉企業承受；運維期的網路工程建設，閃現地域性強，進入了壁壘高，雖存在潛伏投資機緣，但現時階段規模

很難判定勝負。
4G的網優和保護企業基本都已經上市，5G網路建造往後能否冒出新的潛伏標的仍為疑問。 相形之下，建設期確認性強，硬科學技術屬性表

面化，固然無線設施和傳道輸送設施的投資主要被華為、中興壟斷，不過其供應鏈上下游的公司中不缺少優質未上市標的。那裡面無線側中

基站接收天線、射頻、PCB、小基站等環節是5G和4G變法的關緊環節；傳道輸送側中光板塊、光部件、光晶片等環節，面對升班換代和國產

化兩大需要，湧現出較好標的。
無線側：量價齊升，六重點帶來2800億市場規模 從基站無線側來看，基於小規模化和集成化的需要，RRU、BBU實體層局部、饋線集變成AAU

，經過連署器和光纖直鄰接署。這個之外，接收天線將會由4T4R通道（4發4收）向64T64R的大規模MIMO轉變，同時由單面接收天線向三面接

收天線演變進化，因此增長空間複用率。那裡面，每一路接收天線都連署濾波器、功放、射頻開關等元部件，最終經過連署器與光纖銜接接

，收發通道數量的增加將會帶來對這些個環節需要量的提高。這個之外，集成化、小規模化、高頻化促推接收天線中元部件的科學技術變法

，將湧現科創機緣，帶來價錢提高。對無線側細分賽道的市場空間估算最後結果（那裡面巨集站規模7600億，涵蓋接收天線、濾波器、功放

、PCB、連署器等賽道，小站1350億左右）。
1. 基站接收天線520億：環繞中心設施商產業鏈佈局 基站接收天線由接收天線罩、接收天線振子、單元陣列、反射板、饋電網路、隔離片

等構成構成。接收天線是電路信號與空間輻射電磁波的改換器，向空間輻射還是收繳電磁波。因為這個，基站接收天線性能的好壞，直接影

響到移動通信的品質。5G時期，隨著頻率的升高帶來收繳信號增益的減少。 依據ABI Research， 2017年，華為佔領全世界接收天線市場超

過30百分之百的份額，全世界第1。國內市場中，華為佔領二分之一份額，2-4身份地位別是三家上市企業京信通信、摩比進展、通宇通訊，

餘下國內市場份額佔領20百分之百左右，依然剩下100億左右的市場空間。因為這個，環繞華為接收天線產業鏈做組成一套的公司以及其幫

扶的接收天線廠商是科創潛伏標的存在的地方。我們依據市場和公司調查研究以及資深專家訪問交談事情狀況，從打理和科學技術指數用篩

子選出國人通信、暉速通信、華燦電訊、華普特作為接收天線細分潛伏科創標的。
2. 基站濾波器200億：媒介濾波器佔領主流 基站濾波器幫忙基站成功實現選頻功能。那裡面，3G/4G時期金屬體腔濾波器為基站濾波器的主

流，5G時期媒介濾波器將為主流。5G時期，每路接收天線都需求配備相應的雙職工器，並由相應的濾波器施行信號頻率的挑選與處置，隨著

接收天線數量的增加，濾波器數量也增加，濾波器需求更加小規模化和集成化。瓷陶媒介濾波器沒有金屬體腔，大小小，同時媒介瓷陶材料

傷耗低、介電常數高、頻率溫度係數和熱體脹係數小、可承擔高功率。
5G濾波器的玩家主要分為三類：傳統濾波器廠商（轉型媒介濾波器）、最近興起濾波器廠商、上游結構件廠商（鉛直整合）。那裡面，非上

市企業中燦勤科學技術能夠切入華為產業鏈拿到30百分之百左右的份額，作為華為關緊的聯手開發公司，其領有媒介濾波器，接收天線和其

它射頻部件的產線。我們依據企業的事情狀況對其打理和科學技術指數施行評分兒。
3. 基站功放260億：GaN變成新寵 3G/4G基站功放（PA）為Si LDMOS和GaAs功放。但LDMOS PA的頻寬會隨著頻率的增加而減低，辦公頻率低

於3.5GHz。GaAs PA雖滿意高頻通信需要，但輸出功率比GaN部件不及之處眾多。5G基站功放將認為合適而使用GaN PA。相較於基於Si的

LSMOS和GaAs，在基站端GaN PA更能管用滿意5G的高功率、高通信頻帶和高速率等要求。 PA國產化率到現在為止較低，Qorvo、Skywork、

Broadcom三家佔領了全世界90百分之百的份額。從後4G時期，GaN走進許多人的視界，5G時期基站PA將越來越多應用到GaN，國內到現在為止

在GaN領域佈局的上市企業主要是三安光電和海特高新，均已開設考求GaN在射頻領域的應用。GaN非上市公司中裡面含有眾多優質標的，涵

蓋預設公司Ampleon，材料公司蘇州維納科學技術，襯底公司東莞中稼半導體，製作公司蘇州晶湛半導體，IDM公司江蘇能華和蘇州能訊半導

體。打理和科學技術指數施行評分兒最後結果如下所述表10所示。
4. 基站PCB 280億：新架構及新技術增進需要提高 4G時期，基站僅RRU+BBU有PCB需要，5G基站新架構及新技術提高PCB需要量，市場規模

280億元。依據5G AAU設施的預設，每個AAU將裡面含有3塊電路板：1個功分板，1個TRX板。高頻及高速要求PCB層倍增加，尺寸增大，材料

要求提高，推升單板價錢，5G印刷電路板價值升漲。 中國PCB廠家全世界前100名佔領25席，那裡面有4家未上市公司，具有製作5G基站高頻

PCB的有經驗，作別是東莞紅板、中軟信達電子、深聯電路、昆山華新。對其打理和科學技術指數的評分兒。
5. 基站連署器100億：小而美的細分賽道 3/4G一段時間，接收天線與RRU之間、接收天線內裡接收天線振子與射頻部件銜接都是經過饋線連

署。5G時期通道數變多以及天饋一體化集成的需要，射頻連署以板對板盲叉連署器為主。5G時期射頻連署器市場可達100億元。 國內連署器

的主要廠商：金信諾、西安華達、中航光電、通茂電子、觸電科55所等。那裡面，非上市標的中通茂電子是潛伏科創標的。對其打理和科學

技術指數評分兒最後結果如下所述表13所示。
6. 小微基站1400億：中小廠商還是潛在力量很大 5G時期小基站的中標廠商基本上以中小廠商為主。從運營商2019Q1招采來看，前十名的公

司作別是：佰才邦、邦訊技術、中郵科通信、日海智慧、京信通信、三維通信、縱橫通信、超訊通信、中興通訊、貝通信。那裡面，佰才邦

為惟一非上市標的，是衝擊科創板的潛伏公司。對其打理和科學技術指數的評分兒。
傳道輸送側：生長確認性高，形成3500億市場規模 沿4G時期運營商資本費用傳道輸送網投資先於無線網路投資的思考的線索，5G傳道輸送

網和承載網也將提早於無線網路。2018年三大運營商傳道輸送投資總數為900億左右，是整個兒4G建設週期中的最低值。預計2019年面臨5G

應用的傳道輸送網建設有盼帶來有關資本費用回升。 相形4G時期，5G的網路結構也發生了很大的變動，如圖11中所示由4G一段時間的兩層

網路向5G一段時間的三層網路衍變，增加中傳網路。這個之外，BBU離合出CU和DU單元，群體的網路效率從6G、10G往25G、50G、100G躍遷。
1. 光傳道輸送3500億：最大確實認市場 依據接入層、萃聚層、中心層的網路設施的比例數對整個兒傳道輸送網投資施行投資測算，思索問

題到折舊與複用比例，我們估算5G中國傳道輸送承載網投資將達3500億元。
2. 光部件、光板塊500億：國產代替機構性機緣 隨著群體的網路效率躍遷，將帶來整個兒光電改換板塊的反覆運算，那裡面最大且最確認

的是光板塊。對前中回傳的光板塊的效率和數量需要施行估算，5G光板塊市場盛大概500億元左右。 光部件分為“光無源部件”和“光有源

部件”兩類。光無源部件用於光信號的連署、耦合、分路、波長複用，無須施行光電信號改換。光有源部件是指需求施行光電信號改換的光

部件。假如將光部件產業鏈再進一步施行細分，可以分為“光晶片、光元件、光部件和光板塊”，其下游普通為光通信設施商、電信運營商

和數值核心及雲服務供給商等。
光晶片和光元件是製作光部件的基礎元件，而光板塊又由多種光部件封裝而成，如光源、光檢驗測定器、放大器等。 光晶片成本占比高，

佔領光部件產業鏈的制高點。普通而言，晶片在光部件/光板塊的成本構成中占比為30百分之百-40百分之百。越是高端的光部件/光板塊，

如100G和400G光板塊，因為晶片技術含量高，主要掌握在海外少量公司手中，其成本占比甚至於可以達到50百分之百以上。
光晶片作為整個兒光通信產業鏈中技術困難程度無上的環節，佔領了技術與價值的制高點，也是國度戰略最近興起產業重點支持的行業，因

為這個具備光晶片預設與製作有經驗的企業有盼最得到好處，那裡面科創標的涵蓋海信頻寬、光森電子、長華光芯、中科光芯、鯤遊光電、

江蘇華芯、光安倫、仕佳光量子、鴻輝光通。 光元件處於光部件行業上游，作為製作光部件和光板塊的必須具備元部件，用量大，技術門

檻低，單價低，因為這個在挑選投資標的時，市場集中度高和具備規模效應應當是最關緊的用篩子選指標，那裡面科創標的涵蓋威誼光通、

惠富康。
光部件中無源部件中國實在的力量較強，有源部件中國實在的力量偏弱。光無源部件中連署器和分路器競爭緊張，機緣較少。波分複用解複

用器、光開關和光衰減器為中心，技術門檻相對較高，除開晶片之外器件國內均可出產，市場集中度高於連署器和分路器，那裡面不缺少優

質科創標的，涵蓋愛沃富、北億纖通、易飛揚、優訊科學技術等。光有源部件技術含量高，國內公司在放大器和收發次板塊方遮擋面部的東

西有一定優勢。光源/雷射器、光檢驗測定器、光放大器及光調製器、光收發元件都是十分關緊的光有源部件，技術含量高，供應商主要來

自海外，國產代替化空間較大，潛伏科創標的涵蓋海信頻寬、德科立、武漢昱升、華拓光通信、儲翰科學技術等。 光板塊由多種光部件封

裝而成，分為點對點光板塊和PON光板塊。
中國廠商仍低技術含量、低效率產品為主，高端光板塊及其雷射器、檢驗測定器晶片等還是掌握在海外光板塊廠商手中。高端光板塊是未來

大發展方向，其附帶加上值高，開發投入較高，是科創潛伏標的密佈區，涵蓋海信頻寬、優訊科學技術、宇軒網路、拓源光電、新飛通、恒

寶通等。 我們對光部件行業全部科創標的施行剖析，對其打理和科學技術指數的評分兒。
4 科創標的長幼次序榜與投資圖譜 基於上文全部潛伏科創公司的打理指數（50百分之百）和創新指數（50百分之百）的匯總評價分，獲得

科創潛伏指數名次如表18，通信行業科創投資圖譜。
風險提醒： 5G標準落到地上及商用音節不達預先期待；運營商5G建網規模及資本費用不達預先期待；運營商資本費用大幅下滑；無線側以

及傳道輸送側技術打破及市場需要不達預先期待。